清科年报：2018中企上市232家，中企境外上市迎来历史小高潮

来源：清科研究（ID:pedata2017）

文:清科研究中心 张蕾

2018年，A股面临更加严峻的上市环境，同时海外市场为吸引创新科技企业和“独角兽”企业上市纷纷迎来大变革。在国内市场，为提升上市公司质量，2018年证监会加大了IPO审核力度，A股IPO 过会率同比下滑20%，2018年A股过会数量仅相当于2017年三成左右，使得中企境内上市数量下降超七成。但另一方面在鼓励新经济企业上市以及中概股独角兽回归方面，A股2018年作出了重大变革。相继推出IPO绿色通道以及CDR试点政策。同时，为加大多层次市场建设，科创板正式提出，为VC/PE机构退出带来重大利好。在境外市场方面，美股、港股市场2018年同样作出了众多鼓励独角兽企业上市的政策改革。尤其港交所为吸引新经济企业赴港上市在2018年作出了史上最大变革。2018年4月24日，港交所也正式公布《新兴及创新产业公司上市制度》修订咨询总结，此举意味着新政正式落地。将允许“同股不同权”结构的公司以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市。港交所的上市规则修订体现了其对于“新经济”企业的开放态度，并直接为后续小米和美团点评的挂牌上市奠定了良好的制度基础。

2018中企上市232家，境内上市数量下降76.0%，境外上市量首超境内

根据清科研究中心数据统计，2018年中企境内外上市总数量232家，同比下降54.0%；募资总规模达到4,299.88亿元人民币，同比上升33.0%，2018年中企IPO平均募资额则显著上升，达到18.53亿元人民币，较2017年中企IPO平均融资额6.41亿元人民币，同比上升189.0%。境内外市场环境在2018年发生了较大的转折，A股IPO审核趋严致使IPO过会数量大幅下滑；相反，境外资本市场为争取优质新经济企业的上市，做出了众多制度调整，使得中企在境内IPO形势严峻的背景下，赴海外上市迎来小高潮。

图1 2007-2018年中企境内外市场上市数量和融资额

按境内外市场来看，在A股审核过会率大幅下滑、境外市场利好政策不断的背景下，2018年中企赴境外上市数量首超境内。在境内市场方面，2018年，境内市场上市数量达到105家，融资共计1,386.62亿元人民币，平均融资额13.08亿元人民币，境内上市企业数量较2017年同比下降76.0%，融资金额同比下降41.0%。

在海外市场方面，中企在海外市场上市127家，同比上涨92.4%，融资额共计2,913.26亿元人民币，同比上升229.5%，平均融资额高达23.12亿元人民币，同比下降46.7%。中企赴海外资本市场上市数量近年来保持低位，但随着A股IPO审核趋严，境外资本市场上市数量已超过境内市场。主要还在于2018年独角兽密集赴海外上市，巨额融资提高境外平均融资水平。

图2 2007-2018年中国企业境内外上市数量

图3 2007-2018年中企境内外上市融资额

境内上市数量锐减，港交所主板成中企最密集上市地

上市市场分布方面，2018年中企境内外上市共涉及8大市场。按各大交易所吸纳中企上市数量来看，境内市场中，共有57家企业登陆上海证券交易所，共计融资873.40亿元人民币；排名第二的深圳创业板共吸引29家企业前往上市，共融资286.89亿元人民币；18家企业在深圳中小板上市，共融资221.66亿元人民币。境外市场方面，2018年港交所主板吸纳80家中企上市，成为2018年中企上市数量最高的交易所板块，此外，港交所创业板上市12家中企。美股方面，纳斯达克证券交易所上市中概股数量达到20家，纽交所吸纳15家中企前往上市。

按首发融资额来看，港交所在中国铁塔以及小米集团、美团点评、爱奇艺等百亿以上融资额独角兽的推动下，2018年，中企赴港交所主板上市首发融资额达到2,338.13亿元人民币，位居各交易所首位。

图4 2018年中国企业境内外上市交易所分布（按数量）

图5 2018年中国企业境内外上市交易所分布（按融资金额，亿元人民币）

2018年广东、上海、北京、江苏IPO成绩突出，合计上市数量超五成

地域分布方面，从上市企业总部所在地来看，上市企业多集中在东南沿海省市，其开放的经济环境及优惠的经济政策为企业的发展提供良好环境。其中，广东、上海、北京和江苏延续2017年的优异成绩，包揽前四。四个省份总的上市数量及融资额占总量的五成以上。值得注意，2018年西部省市上市企业数量大幅领先东北三省，其中四川省有11家企业IPO；新疆有3家中企IPO，西藏、甘肃各1家企业IPO。相反，东北三省在2018年无企业IPO，其经济发展情况和企业经营状况值得市场关注。融资金额方面，北京市35家中企上市融资1,643.82亿元人民币，位居第一；广东48家企业，共融资838.80亿元人民币，位居第二；上海39家企业共融资581.62亿元人民币位居第三。

图6 2018年境内外上市中企地域分布

金融行业继续保持强势，独角兽密集上市带动新经济领域IPO数量和融资额大幅提升

行业分布方面，按上市数量来看，金融行业的IPO数量在2018年显著高于其他行业，位居第一；其次，机械制造行业、生物技术/医疗健康行业上市数量分别达到27家、19家；再次，互联网、电子及光电设备行业紧随其后，上市数量分别达到18、16家，以上为上市数量最高的前五大行业。从首发募资金额来看，电信及增值业务、互联网、金融三大行业位居最吸金行业前三甲，分别获得融资额613.56亿元人民币、563.74亿元人民币、537.11亿元人民币。2018年，金融行业企业继续保持强劲的IPO节奏，共有33家金融行业企业上市，合计融资537.11亿元人民币，分别占上市总数的14.2%和融资总额的12.5%。

平均融资额来看，除去娱乐传媒行业仅爱奇艺、映客完成融资外，电信及增值业务、互联网、IT三大行业平均募资额较高，分别达到55.78亿元、31.32亿元、28.69亿元人民币。其中，中国铁塔、小米集团、美团点评首发融资额分别达478.06亿元人民币、326.07亿元人民币、291.62亿元人民币，是港股上市中企融资额最高的三大中企；工业富联融资高达271.20亿元人民币，创A股近3年来融资新高。爱奇艺、拼多多为赴美上市融资最高的两大中企，分别达到141.53亿元人民币、111.90亿元人民币。

表1 2018年IPO上市中企行业分布

2018年A股IPO过会率56.3%，申报上会企业数量下降超六成

2017年以来，为提升上市公司质量，证监会一方面，增强IPO审核力度，2018年A股IPO过会率持续下滑，2018年A股过会率达到56.3%，较2017年过会率76.3%下降20%。上会企业数量仅199家，较2017年上会企业数量498家下降近150%。同时，大批排队企业被劝退。2018年10月20日，证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，支持优质企业参与上市公司并购重组，拟推动上市公司质量提升。

在过会企业行业分布方面，根据清科研究中心统计，2018年度IPO申报数量8家以上行业中，计算机、通信和电子设备制造业、软件和信息技术服务业过会率均在50%左右；而专用设备制造业、化学原料及化学制品制造业、电气制造等制造业过会率相对更高。可以看到，传统制造业相对TMT产业更容易通过审核，证监会在IPO审核过会方面仍主要以服务实体经济为重点。

表2 2018年IPO申报过会率按行业分布（申报数量8家以上行业）

VC/PE支持上市中企131家，VC/PE渗透率达到56.5%与历史基本持平

2018年，VC/PE支持的上市企业数量达131家，同比下降54.0%，VC/PE渗透率达到56.5%，与2017年渗透率同比基本持平，境内市场渗透率高于境外。其中，VC/PE支持的中企在境内上市77家，共融资1,096.47亿元人民币，平均融资金额达14.24亿元人民币；VCPE支持中企境外上市54家，共融资2,136.44亿元人民币，平均融资金额达39.56亿元人民币，是境内VC/PE支持上市企业平均融资额的2.78倍。境内市场上市的中企中，VC/PE渗透率高达72.6%；境外市场上市的中企中，VC/PE渗透率为42.9%。从中也反映了，VC/PE支持的中企IPO上市市场重心依旧在A股。

图7 2007-2018年VC/PE支持中国企业上市数量及融资金额

图82007-2018年VC/PE支持IPO与非VC/PE支持IPO对比

多家独角兽企业赴美股、港股IPO，促境外市场回报倍数创近四年新高

VC/PE机构投资退出收益方面，2018年境内外市场投资回报有所回升，尤其境外市场回报创近些年新高。131家VC/PE支持的中企获得了5.77倍的平均账面回报（以发行价计算），较2017年全年2.50倍上涨128.4%。具体来看，VC/PE支持在境内市场上市的中企平均账面回报为2.58倍，VC/PE支持在境外市场上市的中企平均账面回报为8.43倍，其主要原因在于多家独角兽企业赴美股、港股IPO，推动境外市场回报倍数创近四年新高。其中，比较典型是小米集团位于港交所上市，为背后投资机构带来丰厚的投资回报，以上市20日收盘价来看，晨兴资本获得超过800倍的账面投资回报，启明创投获得超140倍账面投资回报。

但由于A股抑价发行现象，按照20日收盘价来看，A股上市中企依旧可以为投资人带来6.61倍超高回报，是发行时账面投资回报2.58倍收益的1.56倍。而海外市场由于其相对公允的发行定价机制，以20日收盘价来看，收益水平相比发行时账面投资回报相对持平。

值得注意，2018年科创板的提出未来将为VC/PE机构的退出带来重大利好。2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，这代表着我国注册制实施的帷幕正式被拉开。科创板主要支持科技创新型成长性企业上市，其定位层次高于创业板，低于主板，肩负着中国科技创新和资本市场对外开放的重要使命。随着科创板的推出，国内新经济独角兽企业将加快上市的步伐，未来我国资本市场也将涌现一批类似BATJ的科技巨头，有助于其背后VC/PE机构获得更多退出途径。

图9 2007-2018年VC/PE支持中国企业境内外上市（发行时）账面回报倍数

投资回报按市场来看，以发行日回报来看，VC/PE投资机构在香港交易所主板的平均账面回报最高，达到12.27倍，主要在于小米集团、拼美团点评等独角兽的上市为背后投资机构带来了丰厚的投资回报，使港交所主板整体投资回报创近年历史新高；纽交所、纳斯达克证券交易所的平均账面投资回报（发行日）均在3倍以上，分别达到3.32倍、3.23倍，港交所创业板的平均账面投资回报（发行日）则较低，仅1.29倍。境内两大交易所方面，上市首日回报在2-3倍之间，与境外市场（除港交所主板外）首日回报基本持平。上市后20个交易日平均账面投资回报方面，在港交所超高回报的支持下，境外市场的回报倍数平均值已超境内市场，但境内市场20日回报倍数较上市日显著增长，上海证券交易所最高达到7.71倍，深圳证券交易所中小板7.05倍，深圳证券交易所5.57倍。而境外市场除港交所主板外，美股市场以及港交所创业板20日回报与上市日差异均不大。

表3 2018年境内外市场平均账面投资回报统计

注：平均账面投资回报水平按照发行价及上市后20日收盘价为退出价格计算，并剔除相关极值。

VC/PE机构IPO退出企业方面，IDG资本2018年表现亮眼，IPO退出16家中企，其中，IPO账面回报较高的有小米集团、美团点评、极光等；红杉中国退出中企中知名独角兽企业有药明康德、蘑菇街、美团点评等；腾讯投资IPO退出中企较具代表性的有创梦天地、蔚来汽车、拼多多、哔哩哔哩等。从VC/PE机构投资数量角度来看，2018年上市的中企中，药明康德、美团点评、宁德时代、蔚来汽车均获得超过20家VC/PE机构的支持，分别达到36家、33家、25家、23家、22家。此外，值得注意，按账面退出回报来看，晨兴资本投资小米集团在IPO上市日账面回报倍数已超800倍，是2018年VC/PE投资机构IPO退出大赢家。

另外，从上市日IPO退出账面退出金额方面，腾讯投资、晨兴资本、红杉中国IPO退出账面金融为2018年度最高三大投资机构，分别超过800亿、500亿、400亿人民币。按企业角度，以上市日账面退出金额来看，美团点评、小米集团、拼多多为背后投资机构带来账面退出金额最高，共计为背后投资机构分别带来超1,500亿人民币、1,000亿人民币、400亿人民币账面退出金额。

表 4 2018年IPO上市数量TOP10机构IPO退出成绩单

总结：总体而言，2018年，境内外资本市场为争夺全球优质企业的上市使得市场竞争加剧。目前，随着国内经济发展步伐的加快，企业境内外资本市场上市融资的需求不断膨胀。而企业选择在境内或境外资本市场上市很重要的参考因素之一是境内外资本市场的政策环境。2018年以来，在国内A股IPO审核趋严，IPO过会率大幅下滑的影响下，2018年中企境内上市数量下滑严重，相反，港股、美股市场上市数量均有所增长，首次反超国内上市数量。值得注意的是，港股市场为吸引内地优质独角兽企业，尤其未盈利生物医药企业的上市，发布了上市新政，中企赴港上市数量迎来一波新的增长，中企赴港上市数量逼近历史高峰。同时，2018年A股退市制度更加完善。2018年12月24日，证监会党委召开了扩大会议，部署了2019年九大工作，在A股上市制度改革方面，提出2019年要重点推动上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革，更好服务科技创新和经济高质量发展。因此，2019年A股的改革力度将继续加大，为中企境内IPO提供更加完善的上市环境。

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